Monitor: 人民币仍难取代美元

与香港的金融家交谈一番后，你会得到以下印象：未来十年或二十年内，人民币必然将取代美元，成为主导全球的货币。


他们这样想自有原因。中国经济高速增长，崛起成为贸易强国，人民币愈来愈常用于贸易融资，北京又推行金融自由化措施，这些都成为他们的理据。


 考虑到美国赤字严重、预算争议难以化解，似乎假以时日，人民币势必将成为全球国际贸易及投资的最常用货币。


 但若以史为鉴，就知道应该保持审慎。过去五十年，诸如德国马克、欧元及日元等货币，都曾被认为终有一天将取代美元。


 但它们无一成功。正如上述三个货币面对过的问题，人民币若要取代美元，就必须克服一个巨大障碍。


 1970年代，许多人认为德国马克足以与美元并驾齐驱。当时德国经济快速增长，到了1980年代，其商贸总值已占全球一成，与今日的中国大致相若。


 其时，马克普遍用于结算和贸易，不少国家也选择将货币与马克挂钩，以马克作为外汇储备货币的做法也甚为常见。


 但尽管具有这些优势，马克的发展逐渐停滞，究其原因，其一是德国的商贸实力虽不容置疑，但金融市场的深度和广度都无法与美国媲美。


 因此，马克从未成为受欢迎的投资货币。欠缺成熟、有深度的金融市场，它没有可能取代美元。


 1999年，欧元正式面世，情况看似会出现变化。国际社会开始广为发行欧元债券，令欧元迅速成为贸易结算及储备货币。


 但之后欧元渐失优势。虽然欧元在欧洲得到广泛接纳，但在欧洲之外甚少使用。


 问题还在于欧洲的相关管治薄弱。欧元面世后仅几年，德国和法国的赤字就超过了《稳定与增长公约》定下的上限。该公约意在维护欧元的公信力。


 今时今日，欧元区十八个成员国身陷债务危机，令欧洲大部份地区苦苦挣扎，只有芬兰和卢森堡遵守了财政纪律。因此，国际社会对欧元的信心大受冲击。


 然后是日元。 1980年代，日元崛起似乎已成定局。


 当时日本已成为超级贸易强国，其银行规模为全球之最，日本政府又放宽资本控制，鼓励发展金融市场，推动日元在全球货币交易的比例达到近三成。


 但好景不常。金融自由化令日本催生泡沫经济，泡沫爆破后，国家陷入「资产负债表式衰退」（balance sheet recession），日元在国际市场的应用比例大跌三成，作为储备货币的比例减半。


 上述三种货币的遭遇，对今日的中国都有所警示。要令自己的货币获全球普遍接纳，该国就需要建立极为广泛的国际贸易网络。


 其资本市场必须有深度、成熟、监管良好，并对海外人士开放。


 其管治架构必须有公信力及透明度，官员须具有相关经验，证明自身有能力管理金融系统。


 其银行系统也必须稳健，整体经济前景向好。
 

中国在这三方面都不甚令人满意。其资本市场仍然封闭，且未发展成熟；其政府黑箱作业；国家债务持续上升，银行系统和整体经济都愈来愈脆弱。
 

当然，近年美国政府的公信力和美国金融系统的稳健度都受到巨大冲击。


 但美国政府眼下并没有力求推动美元成为国际普遍接受的货币。美元已经稳占这一地位。


 这就是最后一个重点。即使中国完全达到上述所有要求，人民币仍须克服国际社会使用美元的惯性。


 以史为鉴，就知道人民币并非必然能够取代美元。