畅销书《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）的作者罗伯特•希勒（Robert J. Shiller）有个听来非常颠覆的观点——在美国，如果以“20年作为标准，在1901年至1986年这段时期，只有1901年至1921年这段时期中股票回报率超过了短期利率。希勒还指出，长期来看，债券回报率高于通货膨胀”2个点。
来算一笔账吧！假设一个美国年轻人在1978年花了100美元买了1只债券，美国过去30年的平均通胀率为4.3%，假设债券平均年回报率是6.3%。以30年期复利计算，到了2008年，一个人在1978年投资的100美元足以变成625美元，足足翻了6倍。同期股市呢？科研人员菲利普。若利翁与威廉。格茨曼对1929年至1996年39个国家的股市市值实际增长率计算，70年来，这些国家股市市值的增长率仅为0.8%。希勒的结论是，没有充分的证据表明，长期来看，债券收益总低于股票。
在我们看来，债券是资产配置的一个重要的组成部分。如果你是个防御型投资者，在很多时候，你可以不买股票，但必须得配置一些债券。投资大师本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的建议是，如果市场不景气的话，债券投资比例最好在25%和75%之间。
怎样的债券最具魅力
有个很简明的想法，债券回报率与利率关系密切，影响利率最大的因素中就是通胀。通常来说，市场预期未来存在通胀的情况，利率和债券的收益率也要上升。目标很简单：选那些更容易跑赢通胀的高收益债券。
格雷厄姆在《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）中说，如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从债券投资中获得更高收益。灯我们打开债券池发现，当前市场上，有很多债券的收益远比普通投资者预想中的要高出很多，往往低评级的债券能给投资者带来比投资级债券更高的收益。所要寻找的高收益债券，也正是这些看起来评级并不高，但能让你的收益战胜通胀的债券。
很多成功的投资家能从投资垃圾债中获得更高收益。最近一次最成功的当属纽约Paulson&Co. 对冲基金公司总裁，约翰·保尔森（John Alfred Paulson）。这位亿万富翁，是美国次贷危机中的最大赢家，在这次金融危机中大肆做空而获利，因此被人称为“华尔街空神”。他看空美国房市后，果断买入BBB最低评级的抵押债券，在2008年的次贷危机中牟取暴利。1970年代“垃圾债大王”迈克·米尔肯在当年创下了一个个赚钱奇迹，尽管最后他因“伪造税项等6项重罪指控”服罪，但无法否认的是，他是个金融天才，自成体系地发掘了垃圾债这个金矿。
格雷厄姆说：“投资者能够指望的回报，是由他们乐于能够为其投资付出的智慧所决定的。”要能聪明地投资高收益债，我们该付出什么样的智慧呢？
买入债券看什么
风险，风险，还是风险。买债券，从本质上来说，与你把钱借给一个人是一样的，最重要的就是看这个人是否有信用，他是否能在约定时间内，还得起这笔钱。你最关心的问题，应当是借贷主体是否有足够的能力、足够的信用还你这笔钱。从这个角度看，债券的信用，取决于最终的偿付能力，而偿付能力取决于现金流收益。
偿还能力的分析有宏观与微观之分。宏观上，什么因素会触发债市风险？当然是经济环境。历史经验显示，经济减速，通胀下行时，往往是债券投资的好时机，在货币政策微调放松的背景下，市场流动性出现好转，企业的信用环境也会逐渐改善。
微观上，评估债务风险与选股有几分相似，主要看公司未来产销能力、资产负债表、现金流。与选股侧重成长性的逻辑稍有不同，债券主要看债权主体未来几年现金流会怎么变化。
金融机构对各类债都有自己的评估体系，会根据不同指标进行打分，其中，未来现金流、公司治理结构、可持续经营能力这三项权重最大。
高收益债往往意味着更高的风险。美国1977年高收益债券市场形成以来，年违约率大致在3%至4%之间。那么，投资高收益债的关键就是衡量债券的潜在风险，最大程度上避开3%至4%的陷阱。
什么影响债券收益
债券的投资收益主要由两部分构成:一是来自债券固定的利息收入,二是来自市场买卖中赚取的差价。这两部分收入中,利息收入是固定的,而买卖差价则受到市场较大的影响。影响债券投资收益需要注意的因素有几个方面：
(1) 债券的票面利率
债券票面利率越高,债券利息收入就越高,债券收益也就越高。债券的票面利率取决于债券发行时的市场利率、债券期限、发行者信用水平、债券的流动性水平等因素。发行时市场利率越高,票面利率就越高;债券期限越长,票面利率就越高;发行者信用水平越高,票面利率就越低;债券的流动性越高,票面利率就越低。
(2) 市场利率与债券价格
由债券收益率的计算公式可知,市场利率的变动与债券价格的变动呈反向关系,即当市场利率升高时债券价格下降,市场利率降低时债券价格上升。市场利率的变动引起债券价格的变动,从而给债券的买卖带来差价。市场利率升高,债券买卖差价为正数,债券的投资收益增加;市场利率降低,债券买卖差价为负数,债券的投资收益减少。随着市场利率的升降,投资者如果能适时地买进卖出债券,就可获取更大的债券投资收益。当然,如果投资者债券买卖的时机不当,也会使得债券的投资收益减少。
与债券面值和票面利率相联系,当债券价格高于其面值时,债券收益率低于票面利率。反之,则高于票面利率。
(3) 债券的投资成本
债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。购买成本是投资人买入债券所支付的金额(购买债券的数量与债券价格的乘积,即本金);交易成本包括经纪人佣金、成交手续费和过户手续费等。
(4) 市场供求、货币政策和财政政策
市场供求、货币政策和财政政策会对债券价格产生影响,从而影响到投资者购买债券的成本,因此市场供求、货币政策和财政政策也是我们考虑投资收益时所不可忽略的因素。
